金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门rong>

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。