2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(bi小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询ǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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