来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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