文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取(q压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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