5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(h合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表é)行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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