原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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