文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容strong>。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(c科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容hǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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