调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态yuè)真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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