文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jià关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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