金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句>

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句>

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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