文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-顶的速度越来越快越叫的原因111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降顶的速度越来越快越叫的原因(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月顶的速度越来越快越叫的原因27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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