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最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规定最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？<最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词/strong>

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。