2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下(xià)的(de)涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅(guī)片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅(guī)片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季(jì)度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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