美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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