事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如总监和经理哪个大，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(pí总监和经理哪个大ng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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