近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在苏州市相城区邮编是多少平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(苏州市相城区邮编是多少chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què苏州市相城区邮编是多少)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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