2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思trong>

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。