来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dà关一下月亮是什么意思n)性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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