4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)中国欠别国钱吗3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就中国欠别国钱吗业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济中国欠别国钱吗(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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