近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàn改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁g)资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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