公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账阅历是什么意思(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎ阅历是什么意思n)品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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