文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由rong>

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和(hé)月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加(jiā)大(dà)，建议(yì)投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结(jié)束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流(liú)动(dòng)性分层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率的期(qī)限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的(de)前提下，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低(dī)量操作(zuò)，结构性工具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意(yì)愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者对货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由，使得(dé)市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集(jí)中支出，向市场释(shì)放(fàng)送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债(zhài)市(shì)而言(yán)，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收紧。