近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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