5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红根号20等于多少 化简 根号怎么算利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报(bào)已根号20等于多少 化简 根号怎么算经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求根号20等于多少 化简 根号怎么算研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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