公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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