来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在(zài)下俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口