4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　一寸多少厘米公分 一寸是几个手指rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621一寸多少厘米公分 一寸是几个手指597.jpg">

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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