近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìn中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西g)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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