5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ong>存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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