公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时enjoy可数吗，joy可不可数资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)enjoy可数吗，joy可不可数，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)enjoy可数吗，joy可不可数管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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