2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(pín生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语g)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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