4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)小舞去掉所有衣服是什么样子的，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，小舞去掉所有衣服是什么样子的全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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