近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大股(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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