作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否到(dào)了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，今年初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正(zhèng)逐步(bù)缓(huǎn)解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水(shuǐ)平有望回归(guī)正常水平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均(jūn)不构成当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是(shì)正(zhèng)文

　　食品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食(shí)品价格(gé)环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

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　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带(dài)动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促(cù)销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具(jù)及交通工具用燃料价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)

　　受(shòu)国(guó)内外市场需求表现偏弱及国际大宗商品价格(gé)波动影(yǐng)响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活(huó)资料价格(gé)环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相(xiāng)关(guān)行业价(jià)格(gé)环(huán)比分别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关行业(yè)价格(gé)结(jié)束(shù)自去年底(dǐ)以来的强势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)足(zú)的影响下(xià)，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的(de)历(lì)史较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了(le)需(xū)要担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数(shù)据，“通缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，去年下半年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正(zhèng)在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高(gāo)基数或(huò)对(duì)今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读(dú)数(shù)持续(xù)造(zào)成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关(guān)注(zhù)环(huán)比变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归(guī)至正常水平(píng)、整(zhěng)体将保持(chí)温和上涨(zhǎng)态势(shì)，通缩和(hé)通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛(máo)盾(dùn)。

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