5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。