4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(pén繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？g)博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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