近期“中特估”成为(wèi)A股市场热中国人去巴基斯坦安全吗门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在中国人去巴基斯坦安全吗2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dā中国人去巴基斯坦安全吗ng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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