来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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