文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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