金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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