公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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