原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构领略的意思性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)领略的意思映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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