4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期手机话费交了能退吗的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒手机话费交了能退吗”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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