公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的(de)需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃jiě)决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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