金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ng>地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需(xū)求。