金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政(zhèng一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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