5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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