文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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