4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊>失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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