文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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